全康環(huán)保:行業(yè)迎來(lái)新機遇：行業(yè)基本面整體向好，碳中和帶動(dòng)新一輪景氣提升。2020年以來(lái)， 國家陸續發(fā)布了《關(guān)于構建現代環(huán)境治理體系的指導意見(jiàn)》等重大政策，并為環(huán)保行業(yè)提供REITs等配套金融工具，保障融資環(huán)境，同時(shí)首次提出碳中和3060目標，推動(dòng)環(huán)保行業(yè)從末端治理向源頭治理轉變，行業(yè)定位轉向減污降碳協(xié)同治理，行業(yè)由此迎來(lái)新一輪發(fā)展機遇。

生物柴油：低碳環(huán)保，碳中和進(jìn)一步打開(kāi)空間。當前國內生物柴油主要市場(chǎng)需求來(lái)源于歐盟，伴隨歐盟對生物柴油的原料及生產(chǎn)工藝進(jìn)行升級調整，以地溝油為原料的生物柴油迎來(lái)發(fā)展機遇。目前中國生物柴油仍處于試點(diǎn)階段，增長(cháng)潛力巨大，伴隨交通領(lǐng)域推廣生物柴油，可有效助力我國實(shí)現碳中和長(cháng)期目標，此外，碳交易市場(chǎng)啟動(dòng)可直接提升效益。重點(diǎn)推薦卓越新能。

垃圾焚燒：行業(yè)成長(cháng)仍有空間，龍頭企業(yè)強者恒強。十四五期間我國仍有24萬(wàn)噸產(chǎn)能新建空間，對應建設空間大約為1200億元，考慮行業(yè)存在約15萬(wàn)噸零散產(chǎn)能有望被龍頭企業(yè)整合，市場(chǎng)仍有空間。伴隨國補確權加快，地方垃圾收費制度建立，行業(yè)基本面有望進(jìn)一步改善。企業(yè)層面則向精細運營(yíng)及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同擴張，同時(shí)碳交易啟動(dòng)帶來(lái)額外利潤增量，我們持續看好行業(yè)發(fā)展，尤其是龍頭企業(yè)強者恒強。

資源循環(huán)利用：固廢+金屬+危廢+污水資源利用大有可為。廢棄物資源利用覆蓋多種領(lǐng)域：1）大宗固廢量大面廣，減排特征顯著(zhù)。目前國家十部門(mén)印發(fā)指導意見(jiàn)，頂層設計推動(dòng)綜合利用減污降碳。2）廢鋼減碳前景最為廣闊，可通過(guò)利用廢鋼，提升電爐鋼比例，減碳6億噸。3)中國是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國，通過(guò)發(fā)展再生鋁產(chǎn)業(yè)，有望減碳3億噸。4）再生銅原料來(lái)源包括多種固廢危廢，治污降碳效果顯著(zhù)。5）危廢市場(chǎng)競爭加劇+標準提升，行業(yè)迎來(lái)整合期，伴隨21版名錄及危廢十條出臺，危廢資源化春天到來(lái)。6）污水資源化+十四五規劃相繼出爐，國家推動(dòng)污水資源化利用達25%。7）海淡十四五規劃產(chǎn)能增長(cháng)75%，膜企業(yè)迎來(lái)契機。重點(diǎn)推薦浙富控股、高能環(huán)境、德林海、金科環(huán)境。

環(huán)衛：服務(wù)綜合化帶來(lái)新一輪集中度提升，看好設備商轉型服務(wù)以及全國性專(zhuān)業(yè)服務(wù)商。2015年環(huán)衛開(kāi)啟市場(chǎng)化改革，2020年因疫情加速市場(chǎng)化進(jìn)度，2020年至今環(huán)衛市場(chǎng)前十大訂單相比2019明顯擴張。盡管行業(yè)面臨地產(chǎn)轉型、下游向上游延伸等多種新進(jìn)入者參與競爭，我們認為全國拿單與精細化管理能力是核心競爭力，我們看好設備轉型服務(wù)商及全國性的專(zhuān)業(yè)服務(wù)商，

風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險；市場(chǎng)競爭加劇。

1. 環(huán)保行業(yè)重要性提升，減污降碳協(xié)同治理

1.1 兩辦推動(dòng)現代環(huán)境治理 六部委發(fā)文支持民企發(fā)展

2020年3月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于構建現代環(huán)境治理體系的指導意見(jiàn)》。我們認為，中共中央直接發(fā)文，彰顯環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展決心，政策強調培育環(huán)保龍頭企業(yè)，龍頭企業(yè)有望被優(yōu)先扶持并受益。同時(shí)，美麗中國建設指標對空氣、水、土壤以及綜合生態(tài)修復提出了全面要求，龍頭公司通過(guò)把握美麗中國建設歷史機遇做大做強值得期待。

2020年6月，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等6部委印發(fā)《關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)節能環(huán)保企業(yè)健康發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，從市場(chǎng)環(huán)境、金融政策等12個(gè)方面鼓勵環(huán)保民企發(fā)展。

1.2 再融資放開(kāi)，環(huán)保板塊有望開(kāi)啟新一輪擴張

證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí) 施細則>的決定》及《關(guān)于修改<創(chuàng )業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》，同時(shí)修訂《發(fā)行監管 問(wèn)答――關(guān)于引導規范上市公司融資行為的監管要求》。

目前環(huán)保板塊資產(chǎn)負債率處于歷史最高位，企業(yè)加杠桿能力遇到瓶頸；而板塊營(yíng)收同比增速處于2011年以 來(lái)歷史最低位置，本輪再融資放開(kāi)，有望激發(fā)環(huán)保民企新一輪擴張式增長(cháng)。

1.3 REITs首批試點(diǎn)反響熱烈 助力運營(yíng)資產(chǎn)加快周轉

2020年4月，證監會(huì )與發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，指出REITs優(yōu)先支持城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目等基礎設施補短板項目。

2021年1月，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于建立全國基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項目庫的通知》，要求地方抓緊從嚴辦理，將入庫項目分為意向項目、儲備項目、存續項目3類(lèi)。

2021年5月，首批9只公募水務(wù)面向公眾投資者的募集REITs公開(kāi)發(fā)售，獲得市場(chǎng)熱烈反響，首鋼綠能的公眾配售比例低至1.76%，網(wǎng)下投資者認購配售比例為10.72%；富國首創(chuàng )水務(wù)REIT的配售比例約1.5%。首創(chuàng )上限為0.9億元，該基金僅當日上午便獲得認購逾30億元；首鋼綠能募集上限為1.34億元，31日上午全渠道認購約46億元；

我們認為REITs試點(diǎn)將助力優(yōu)質(zhì)運營(yíng)資產(chǎn)加快周轉，拓寬融資渠道，有望帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)運營(yíng)類(lèi)公司估值提升。

1.4 2035遠景：碳達峰后穩中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉

2020年10月《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十四個(gè)五年規劃和二?三五年遠景目標的建議》發(fā)布，提出2035年生態(tài)環(huán)保方面的目標是：廣泛形成綠色生產(chǎn)生活方式，碳排放達峰后穩中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉，美麗中國建設目標基本實(shí)現。

1.5 末端治理向源頭治理轉變，減污降碳協(xié)同發(fā)展

國家將從六大方面實(shí)現碳達峰以及碳中和:1) 大力調整能源結構；2）加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結構轉型；3) 著(zhù)力提升能源利用效率；4）加速低碳技術(shù)研發(fā)推廣；5）健全低碳發(fā)展體制機制；6) 大力增加生態(tài)碳匯。

生態(tài)環(huán)境部正抓緊制定碳達峰行動(dòng)方案，同時(shí)2021年將啟動(dòng)碳交易市場(chǎng)建設。黃潤秋部長(cháng)表示，生態(tài)環(huán)境部將以降碳為總抓手，調整優(yōu)化環(huán)境治理模式，加快推動(dòng)從末端治理向源頭治理轉變。

全國碳排放權交易市場(chǎng)本月上線(xiàn)運行，碳交易將有力增厚環(huán)保企業(yè)收益，直接推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。