文獻分析 | 投資者關(guān)注碳排放風(fēng)險嗎？
2021-12-20 10:48:40
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, 原文作者：Patrick Bolton and Marcin Kacperczyk
, 發(fā)表期刊：Journal of Financial Economics
, 關(guān)鍵詞：碳排放 氣候變化 股票收益 機構投資者
, 一、 研究背景
, 氣候變化是當今世界面臨的重大挑戰。2015年12月的巴黎協(xié)定，195個(gè)簽署國承諾將全球變暖限制在遠低于工業(yè)化前2℃的范圍內。與此同時(shí)，金融行業(yè)也越來(lái)越多地參與到應對氣候變化進(jìn)程中，機構投資者逐漸開(kāi)始追蹤上市公司的溫室氣體排放。但目前的研究主要根據總體風(fēng)險因素(比如市值和賬面市值比)或與公司特征相關(guān)的特定風(fēng)險敞口來(lái)解釋股票的橫截面收益。由于近年來(lái)人們對于全球變暖的擔憂(yōu)，這些分析中可能遺漏了一個(gè)變量，即公司碳排放。
, 基于此，本文通過(guò)研究股票收益如何隨公司和行業(yè)的二氧化碳排放量而變化，系統探討了投資者是否需要碳風(fēng)險溢價(jià)。通過(guò)標準的橫截面分析，探究碳排放是否以及如何影響美國股票的橫截面收益。
, 二、數據和樣本
, 本文從FactSet數據庫獲取股票收益、公司基本面和機構所有權的數據，并從Trucost數據庫獲取企業(yè)碳排放和其他溫室氣體排放的信息。通過(guò)ISIN編碼和公司名稱(chēng)的匹配，最終獲得了3421家公司的數據，時(shí)間區間為2005-2017年。
, 1．碳排放數據的衡量
, 對碳排放的衡量包括三個(gè)口徑：范圍1排放(scope 1)指公司擁有或控制的機構一年內的直接排放量，包括生產(chǎn)過(guò)程中使用的化石燃料的所有排放；范圍2排放(scope 2)指公司外購的熱力、蒸汽和電力產(chǎn)生的排放；范圍3排放(scope 3)指由公司的運營(yíng)和產(chǎn)品引起的、而非公司所有或控制的來(lái)源(包括采購材料的生產(chǎn)、產(chǎn)品使用、廢物處理和外包活動(dòng)等)引起的排放。
, 2．變量描述,
,
三、結果分析
, 1．碳排放風(fēng)險的決定因素
, 本節以碳排放三個(gè)指標作為因變量，分析公司特征(包括LOGSIZE, B/M, ROE, LEVERAGE, INVEST/A, HHI, LOGPPE, SALESGR, 和EPSGR)對碳排放量的影響。結果表明，所有三類(lèi)碳排放總量和增量都與公司規模正相關(guān)，但碳排放強度與公司規模無(wú)明顯關(guān)系；碳排放總量還與賬面市值比、有形資本(PPE)、杠桿率正相關(guān)，與資本支出負相關(guān)；碳排放強度只與多元化(HHI)和有形資本相關(guān)。
, 2．碳排放對股票收益的影響
, 本節通過(guò)截面回歸的方法分析碳排放量對股票收益的影響，分別將三個(gè)范圍的碳排放量指標作為自變量，構建截面回歸模型：,
, 結果表明，
在控制了公司特征之后，三個(gè)范圍的碳排放總量和碳排放強度對收益都具有顯著(zhù)影響，而碳排放強度沒(méi)有顯著(zhù)影響。在添加了行業(yè)固定效應后的結果表明，行業(yè)對于碳排放具有顯著(zhù)影響，相比于沒(méi)有行業(yè)影響的模型，回歸系數增加了70%-280%。此外，只有少數行業(yè)產(chǎn)生了大量的碳排放，且在碳排放量對股票收益的影像中，行業(yè)因素吸收了公司因素。在剔除了碳排量最高的幾個(gè)行業(yè)之后，公司層面的碳風(fēng)險溢價(jià)更加明顯，而這意味著(zhù)，在碳排放量更高的行業(yè)中，投資者對公司層面的碳溢價(jià)不那么敏感。
, 3．碳溢價(jià)和風(fēng)險因子
, 本節通過(guò)時(shí)間序列模型分析碳排放風(fēng)險因子能否由已有的風(fēng)險因子解釋?zhuān)Ｐ蜑椋?
, 結果表明，在控制了若干風(fēng)險因子后，基于碳排放總量和碳排放增量的碳風(fēng)險溢價(jià)依然顯著(zhù)，而基于碳排放強度的碳風(fēng)險溢價(jià)不顯著(zhù)?？傮w來(lái)說(shuō)，
碳溢價(jià)無(wú)法用已知的風(fēng)險因素來(lái)解釋?zhuān)刺寂欧潘桨嘘P(guān)平均收益橫截面的獨特信息。
, 4．撤資假設
, 碳溢價(jià)的一個(gè)可能解釋是機構投資者實(shí)施可持續政策而對高碳排放股票進(jìn)行撤資和排除性篩選，導致投資組合的多元化不足?；貧w模型為：,
, 結果表明，
碳排放量對機構投資者持股行為產(chǎn)生影響，范圍一的排放量增加一個(gè)標準差，對應咨詢(xún)公司、保險公司和養老基金的持股比例分別下降21%、5%和4%。但機構持股下降不能解釋碳排放風(fēng)險溢價(jià)，表明
機構投資者不會(huì )根據碳排放量篩選公司，機構持股不是碳風(fēng)險溢價(jià)的主要來(lái)源。
, 5.投資者認知
, 本節通過(guò)比較2015年巴黎協(xié)定前后碳溢價(jià)的差異，并根據2005年的水平估算了90年代的碳排放量，探究投資者認知對碳溢價(jià)的影響。結果表明， 投資者對于碳風(fēng)險認知的變化也可能影響碳溢價(jià)，特別是人們對氣候變化意識更強的時(shí)期將具有更高的碳溢價(jià)。
, 四、研究結論
, 本文主要得到以下結論：
, 第一， 碳排放對股票收益有顯著(zhù)的正向影響，減緩氣候變化與減少碳排放之間存在直接聯(lián)系。無(wú)論是通過(guò)生產(chǎn)商品和服務(wù)，還是通過(guò)使用其產(chǎn)品，企業(yè)都受到遏制碳排放政策和可再生能源技術(shù)沖擊的不同影響。
, 第二， 碳排放風(fēng)險本質(zhì)上來(lái)源于投資者對相關(guān)風(fēng)險認知后的投資偏好，機構投資者對特定行業(yè)或公司的撤資行業(yè)對碳排放風(fēng)險溢價(jià)也具有重要影響。
, 原文摘要
, We study whether carbon emissions affect the cross-section of US stock returns. We find that stocks of firms with higher total carbon dioxide emissions (and changes in emissions) earn higher returns, controlling for size, book-to-market, and other return predictors. We cannot explain this carbon premium through differences in unexpected profitability or other known risk factors. We also find that institutional investors implement exclusionary screening based on direct emission intensity (the ratio of total emissions to sales) in a few salient industries. Overall, our results are consistent with an interpretation that investors are already demanding compensation for their exposure to carbon emission risk.
, 作者：
, 張廣逍 中央財經(jīng)大學(xué)博士研究生
, 研究指導：
, 王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
, 原標題：文獻分析 | 投資者關(guān)注碳排放風(fēng)險嗎？
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