IIGF觀(guān)點(diǎn)|在基準線(xiàn)法為主的碳配額方法下我國碳市場(chǎng)碳價(jià)影響因素的分析
2021-12-20 11:38:25
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, 碳定價(jià)是促進(jìn)低碳能源行業(yè)發(fā)展和扭轉碳排放趨勢的理想激勵措施。作為碳市場(chǎng)的主要交易標的——碳價(jià)，時(shí)常能呈現非平穩、高頻率等看似不規律的變化特征。為探究影響碳價(jià)的主要因素，本文綜合了往年文獻，歸納出部分可能對碳價(jià)產(chǎn)生影響的因素，通過(guò)OLS回歸得出較有影響力的幾個(gè)因子，同時(shí)結合回歸數據所在市場(chǎng)的不同政策，判斷各類(lèi)自變量產(chǎn)生影響程度不同的原因。本文研究發(fā)現，以“基準線(xiàn)法”為主分配碳排放的市場(chǎng)將比以“歷史強度法”(“祖父法”)為主的市場(chǎng)中的標的更加市場(chǎng)化。因此，為吸引更多的投資者、刺激交易市場(chǎng)的活力，且使碳價(jià)成為碳金融創(chuàng )新的基礎，需要從政府、交易所和企業(yè)等多個(gè)角度出發(fā)，積極推動(dòng)參與主體采取措施，促進(jìn)全國統一碳市場(chǎng)健康蓬勃發(fā)展。
, 一、研究背景
, (一)中國碳市場(chǎng)與碳價(jià)
, 我國從開(kāi)始探索建立國內碳排放權交易市場(chǎng)，到經(jīng)過(guò)多年在部分地區的試點(diǎn)與建設，目前已形成初具規模的全國統一碳交易市場(chǎng)。2011年10月，國家發(fā)展和改革委下發(fā)《關(guān)于開(kāi)展碳排放權交易試點(diǎn)工作的通知》，批準在北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳等7個(gè)省市開(kāi)展碳排放權交易試點(diǎn)工作。2013年起，7個(gè)地方試點(diǎn)碳市場(chǎng)陸續開(kāi)始上線(xiàn)交易。數據顯示，截至2021年6月，試點(diǎn)省市碳市場(chǎng)覆蓋了電力、鋼鐵、水泥等20多個(gè)行業(yè)近3000家重點(diǎn)排放單位，累計配額成交量4.8億噸二氧化碳當量，成交額約114億元，基本形成了要素完善、特點(diǎn)突出、初具規模的地方碳市場(chǎng)。在碳交易試點(diǎn)的基礎上，我國啟動(dòng)了全國碳市場(chǎng)建設，2021年7月16日，全國碳市場(chǎng)正式開(kāi)市，10月23日，全國碳排放權交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)上線(xiàn)交易滿(mǎn)一百天。
, 二氧化碳排放權是碳市場(chǎng)的主要交易標的，常被稱(chēng)為碳配額。碳配額的價(jià)格會(huì )受多種因素的影響，相對應的碳配額的價(jià)格又稱(chēng)為“碳價(jià)”，這一價(jià)格會(huì )反作用于企業(yè)，增加企業(yè)的運行成本。因此，當政府引導企業(yè)進(jìn)入碳市場(chǎng)時(shí)，需要小心碳市場(chǎng)短時(shí)間的過(guò)度擴張會(huì )使本國的經(jīng)濟蒙受損失并給企業(yè)帶來(lái)嚴重的負擔。從經(jīng)濟理論出發(fā)，碳配額的價(jià)格應等于減排的邊際成本，但由于行業(yè)的差異、計算的復雜性，實(shí)際上碳排放的邊際減排成本是很難準確計算的?，F階段，碳配額的價(jià)格主要是由受減排控制目標影響的配額分配額度、配額分配方式，以及市場(chǎng)需求等因素所決定，一級市場(chǎng)上的配額供給情況與供給方式(例如，政府當期發(fā)放的配額總量、當期核證減排量的供給、政府配額存儲池中的數量、配額的分配方式等)，將對二級市場(chǎng)上的交易價(jià)格高低與波動(dòng)起著(zhù)決定性的作用。
, 因此，在研究交易市場(chǎng)的價(jià)格機制時(shí)，必須首先研究碳交易的一級市場(chǎng)價(jià)格形成機制，其中最重要的是碳配額的分配機制。我國初始的分配方法可大致分為無(wú)償分配與有償分配兩種，無(wú)償分配主要是有基準線(xiàn)法與祖父法(歷史強度法)，而有償分配主要是有政府統一定價(jià)與拍賣(mài)兩種。目前，除全國統一碳市場(chǎng)試運行的基準線(xiàn)法外，其他試點(diǎn)碳市場(chǎng)對初始碳配額的分配方法如下：, 從碳定價(jià)的角度來(lái)說(shuō)，碳的分配額度與分配方式是政府從供給側影響了碳價(jià)。當政府通過(guò)配額分配機制在一級市場(chǎng)形成碳配額的初始價(jià)格后，在二級市場(chǎng)上，經(jīng)濟系統的供給和需求、市場(chǎng)突發(fā)事件等因素將共同影響碳配額交易價(jià)格，因素的變動(dòng)引導市場(chǎng)價(jià)格由一個(gè)瞬時(shí)均衡向另一個(gè)瞬時(shí)均衡轉變。同時(shí)需要注意的是，隨著(zhù)碳市場(chǎng)不斷發(fā)展，其金融屬性逐漸凸顯，受到投資者和監管者的廣泛關(guān)注，碳排放權作為一種新興的大宗商品，不僅具有一定的特殊性，也具有一般的商品屬性。因此，碳價(jià)走勢也受到宏觀(guān)經(jīng)濟基本面的決定性影響，與能源價(jià)格和金融資產(chǎn)價(jià)格等存在錯綜復雜的關(guān)系，并對企業(yè)產(chǎn)生一定的影響。
, (二)碳價(jià)的影響因素
, 截至2021年10月22日，全國碳市場(chǎng)共運行64個(gè)交易日，碳排放配額(CEA)累計成交量1911.06萬(wàn)噸，累計成交金額8.63億元。掛牌協(xié)議交易最高成交價(jià)61.07元/噸、最低成交價(jià)41.00元/噸?？傮w來(lái)看，全國碳市場(chǎng)尚處于起步階段，交易價(jià)格呈現一定波動(dòng)，重點(diǎn)排放單位碳交易意識不斷提高，碳市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能穩步顯現。在此背景下，研究碳價(jià)的影響因素不僅會(huì )給全國碳市場(chǎng)的穩定運行提供參考，同時(shí)也能為企業(yè)加入碳市場(chǎng)時(shí)如何維持運行情況的穩定提供有效建議，進(jìn)而在促進(jìn)全國統一碳市場(chǎng)健康發(fā)展的同時(shí)幫助企業(yè)實(shí)現低碳轉型。更重要的是，碳配額作為一種基礎流動(dòng)商品，也必將為未來(lái)碳金融乃至綠色金融的創(chuàng )新打下基礎，維持穩定的碳價(jià)也將為中國穩定的碳金融市場(chǎng)打好穩定的根基。
, 目前我國各個(gè)碳試點(diǎn)市場(chǎng)均處于正常運行中，在不同的碳試點(diǎn)市場(chǎng)中，受區域經(jīng)濟發(fā)展水平、區域產(chǎn)業(yè)結構、政策支持等方面的不同，各試點(diǎn)市場(chǎng)碳價(jià)影響因素也各不相同。因此，本文對碳價(jià)影響因素的研究先基于碳試點(diǎn)市場(chǎng)，同時(shí)針對不同的碳試點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)行差異化分析，找出市場(chǎng)間碳價(jià)影響因素的差異與相同之處?；趯Φ谝慌闪⒌?個(gè)碳試點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)行交易成交數據完整性的分析，本文選取深圳、上海、北京、廣東、以及湖北碳試點(diǎn)市場(chǎng)為研究對象，從國內外傳統能源價(jià)格、新能源、行業(yè)指數、自然環(huán)境以及宏觀(guān)市場(chǎng)環(huán)境出發(fā)，對五個(gè)碳試點(diǎn)市場(chǎng)碳價(jià)的影響因素進(jìn)行簡(jiǎn)單綜合分析，探究每個(gè)因素對碳價(jià)的影響程度。
, 二、文獻綜述
, 由于受到一系列風(fēng)險因素包括市場(chǎng)供需關(guān)系、氣溫、配額分配制度、政府公告以及能源和金融風(fēng)險因子的綜合影響，大多數碳市場(chǎng)的碳價(jià)呈現出非線(xiàn)性特征，即碳價(jià)波動(dòng)規律表現出顯著(zhù)的復雜性，由此形成了碳市場(chǎng)復雜系統(鳳振華，2012)?？v觀(guān)國內外學(xué)者針對碳價(jià)驅動(dòng)因素問(wèn)題的大量研究，影響碳價(jià)的關(guān)鍵因素大致可以歸納為以下幾類(lèi)：同類(lèi)替代品、宏觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)、能源與氣候變化。
, (一)同類(lèi)替代品
, 同類(lèi)替代品，例如歐盟排放配額(EUA)與核證減排量(CER)，是碳價(jià)受?chē)H市場(chǎng)影響的一大因素。雖然目前中國沒(méi)有完全開(kāi)放碳交易的國際市場(chǎng)，但是碳價(jià)仍可能受到國際形勢的影響，國際上同類(lèi)替代產(chǎn)品的變化很有可能會(huì )影響國內碳交易參與者對碳價(jià)的判斷。高瑩和郭鯤(2012)將EUA作為研究對象，使用小波分析算法和VAR模型對市場(chǎng)有效性、價(jià)格波動(dòng)情況進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現歐盟碳交易市場(chǎng)主要受宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境及市場(chǎng)規則限制的影響。Zhao Xin和Han meng(2018)通過(guò)組合MIDAS回歸模型預測EUT期貨每周碳價(jià)，證實(shí)了組合MIDAS用于混合頻率的復雜數據的預測。
, (二)宏觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)
, 在絕大部分情況下，股價(jià)是未來(lái)股利的折現，未來(lái)股利又取決于未來(lái)的收支情況，這在很大程度上依賴(lài)于通常的經(jīng)濟活動(dòng)，股市經(jīng)常被稱(chēng)為經(jīng)濟的“晴雨表”。類(lèi)比而言，隨著(zhù)碳市場(chǎng)不斷發(fā)展，碳交易也逐漸融入經(jīng)濟活動(dòng)之中，碳價(jià)也成為了反映經(jīng)濟活動(dòng)的一個(gè)新的信號。Alberola et al.(2008，2009)首次針對生產(chǎn)和經(jīng)濟環(huán)境條件可能對碳價(jià)產(chǎn)生的潛在影響進(jìn)行計量經(jīng)濟學(xué)建模，發(fā)現在第一階段中歐盟成員國在工業(yè)生產(chǎn)中的碳排放量增加顯著(zhù)導致了碳價(jià)上漲，因為工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)頻繁會(huì )排放更多的二氧化碳，從而促進(jìn)碳價(jià)上漲；同時(shí)研究結果表明宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)對四個(gè)國家的煉鋼、造紙和燃燒行業(yè)的碳排放具有重要影響。Fan J.H和Todorova N(2017)基于套期定價(jià)理論研究了北京，廣東，湖北，深圳四個(gè)試點(diǎn)碳價(jià)與宏觀(guān)風(fēng)險之間的聯(lián)系。
, (三)能源與氣候變化
, 考慮到碳價(jià)易受外部影響因素影響，也有很多學(xué)者采用回歸預測方法進(jìn)行碳價(jià)的預測。Kim HS和 Koo WW(2010)使用自回歸分布滯后模型挖掘各影響因素對美國碳價(jià)的影響，發(fā)現能源價(jià)格無(wú)論在長(cháng)期或者短期都對美國碳價(jià)都具有相關(guān)關(guān)系。魏一鳴(2010)發(fā)現歐盟碳期貨與能源價(jià)格在EU ETS第一階段僅存在微弱的關(guān)系，但在第二階段存在長(cháng)期均衡關(guān)系。Keppler和Mansanet-Bataller (2010)則采用格蘭杰因果檢驗方法對比分析了EU ETS第一階段和第二階段中能源與碳排放權間的相互作用，最后發(fā)現煤炭和天然氣是碳價(jià)第一階段的重要影響因素，而碳價(jià)則是電力價(jià)格的重要驅動(dòng)因素；但在第二階段，天然氣和電力價(jià)格均會(huì )對碳價(jià)產(chǎn)生顯著(zhù)影響。
, 三、實(shí)證分析
, (一)數據選取與研究假設
, 回顧上述文獻可以發(fā)現，多數國內外學(xué)者的研究證實(shí)了同類(lèi)替代品、宏觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)、能源與氣候變化會(huì )對碳價(jià)有較為顯著(zhù)的影響。為了進(jìn)一步探究這一系列影響因素對碳價(jià)的共同影響，并比較其相關(guān)性，本文將在這三個(gè)層面選取部分代表性指標，并將其聯(lián)立以分析影響結果。
, 對于同類(lèi)替代產(chǎn)品，本文將選擇歐盟排放配額(EUA)作為國內碳現貨的同類(lèi)替代產(chǎn)品。對于宏觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)，本文將使用由滬深證券交易所聯(lián)合發(fā)布的滬深300指數，其能夠用來(lái)反映A股市場(chǎng)整體走勢的指數，樣本股的行業(yè)分布跟市場(chǎng)的行業(yè)分布狀況較為接近，具有較好的代表性。對于能源與氣候變化，本文將使用國內煤炭指數、大慶原油指數、ARA動(dòng)力煤一年遠期價(jià)格、中國液化天然氣(LNG)萬(wàn)得指數、天然氣指數(NYMEX)、以及試點(diǎn)城市所在省每年工業(yè)用電的電力平均價(jià)格作為電價(jià)衡量指標，同時(shí)還將使用試點(diǎn)市場(chǎng)所在地的月平均氣溫作為氣候變化方面的指標。最終，本文建立回歸模型如下：, 其中，各變量指標定義如下表所示：, , (二)回歸結果與分析
, 在篩選掉缺失數據并統一時(shí)間與貨幣單位后，本文最終對深圳、上海、北京、廣東、以及湖北在2017年1月至2021年1月這四年間的日度數據進(jìn)行回歸。研究發(fā)現，五次回歸模型在F檢驗中的P值均<0.01，可見(jiàn)此模型均在0.01水平上是有效的。其次，深圳、上海、北京、廣東、以及湖北在以一系列應變量的回歸模型中R方分別為0.5730、0.5871、0.7920、0.6952、0.8243，盡管相對于宏觀(guān)層面R方的大小并不是很大，但具有一定的解釋意義。
, 在相關(guān)性方面，由下表數據結果可以發(fā)現，除國內煤炭指數與天然氣指數這兩個(gè)指標之外，其他的變量均有出現P<0.05的情況出現。這稍與之前文獻分析的猜想不符，但絕大部分自變量的影響因素還是較為不錯的，因此如若需要進(jìn)一步優(yōu)化模型或進(jìn)一步探討碳價(jià)的影響因素時(shí)，可考慮將此兩個(gè)變量剔除。此外，還可以將國際同類(lèi)替代品(EUA)、原油價(jià)格及碳市場(chǎng)交易所在地的電價(jià)等因素納入討論范圍。
, 在橫向比較方面，不難發(fā)現不同碳交易市場(chǎng)碳價(jià)之影響因子的相關(guān)系數有顯著(zhù)的不同。如在廣州、武漢兩地，碳價(jià)受宏觀(guān)形勢與國際形勢的影響稍大，而深圳、上海及北京，碳價(jià)受當地電價(jià)與溫度的影響遠比廣州、武漢兩地大。在比較不同地區碳市場(chǎng)的分配規則并引入企業(yè)種類(lèi)的差別后，可以發(fā)現以“祖父法”為主分配碳配額的碳市場(chǎng)極易受宏觀(guān)以及同類(lèi)替代品影響，以“基準線(xiàn)法”或“變通的祖父法”為主分配碳配額的碳市場(chǎng)受宏觀(guān)以及同類(lèi)替代品的影響較小，主要的影響因素可能為參與碳市場(chǎng)的企業(yè)內部因素(如電力、能源、發(fā)電成本等)。由此可見(jiàn)，如需要將中國的碳市場(chǎng)完全獨立成為一個(gè)標準化、市場(chǎng)化的交易市場(chǎng)，可以考慮參考“基準線(xiàn)法”來(lái)分配碳排放額度，從而更好地發(fā)揮碳市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現機制。, , 四、結論與建議
, (一)研究結論
, 通過(guò)上述分析，綜合現階段國內外碳市場(chǎng)走勢變化，可以發(fā)現，碳價(jià)容易受到政策事件、國際國內能源價(jià)格、全球經(jīng)濟同類(lèi)替代產(chǎn)品多方面因素的影響，整體波動(dòng)較為劇烈，不僅為參與碳市場(chǎng)的投資者帶來(lái)了一定的風(fēng)險，同時(shí)也對碳市場(chǎng)能否有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現機制的作用帶來(lái)了巨大挑戰。此外，如若碳價(jià)的影響因素多來(lái)源于宏觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)及國際碳市場(chǎng)的變化，那么整個(gè)碳市場(chǎng)還是會(huì )受到其他市場(chǎng)的影響，成為一個(gè)依附在其他金融交易市場(chǎng)下的“衍生品”。本文研究發(fā)現，如若政府積極采用“基準線(xiàn)法”來(lái)分配碳配額，則將使得碳價(jià)的變動(dòng)更趨近于市場(chǎng)化，從而為碳市場(chǎng)注入更多的活力，有效發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現功能。
, 必須承認的是，本文還存在一定的缺陷待優(yōu)化，比如回歸模型的選取、后續回歸結果的檢驗等。第一，因為本文模型中的自變量與應變量之間不一定是存在線(xiàn)性的關(guān)系，后續完善可考慮采用其他模型加重對時(shí)間序列的考量以及考量自變量自身的函數關(guān)系；第二，變量與變量之間的相互影響也需要得到重視，因為現在這一模型的自由度不高，所以無(wú)法避免多重共線(xiàn)性；第三，因數據收集的限制，所以暫無(wú)法通過(guò)足量的數據來(lái)足夠確認回歸模型的準確性。因此，僅以此文希望未來(lái)有學(xué)者可以使用更專(zhuān)業(yè)的模型以及自變量選取方式探討不同政策下碳價(jià)對其選取的自變量的影響。盡管如此，本文仍可借淺薄結論，給予政府、交易所及企業(yè)一些建議。
, (二)政策建議
, 1.政府層面
, 從政府層面來(lái)看，中國當前的碳市場(chǎng)仍處于起步階段，相關(guān)部門(mén)可積極借鑒他山之石，結合之前碳市場(chǎng)試點(diǎn)所總結的經(jīng)驗，不斷完善碳市場(chǎng)的監督管理體制。一方面，中國需盡快出臺適用于中國碳市場(chǎng)發(fā)展現狀的完備政策，同時(shí)結合強力的監督管理機制與獎懲制度，對于超額排放的企業(yè)收重稅，確保碳市場(chǎng)的健康運行。第一，政府需建立健全環(huán)境信息強制披露制度，以減少市場(chǎng)信息的不對稱(chēng)使得市場(chǎng)信息更加透明，并通過(guò)這一強制手段讓企業(yè)和個(gè)人能夠清楚意識到碳排放所造成的社會(huì )成本，以此調整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計劃，共同維護美好家園。第二，在必要時(shí)，政府需要且有義務(wù)介入市場(chǎng)，維護碳市場(chǎng)的穩定。歐盟、美國、新西蘭碳市場(chǎng)的過(guò)往經(jīng)驗無(wú)不驗證了這一點(diǎn)，在這種情況下穩定且積極發(fā)展的中國碳市場(chǎng)將更快地成為穩定的碳金融體系，并將中國碳市場(chǎng)推向國際。第三，中國統一碳市場(chǎng)建設受到了世界各方面的關(guān)注，但是市場(chǎng)的建設與發(fā)展是需要不斷更新迭代的，相關(guān)部門(mén)需要鼓勵企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng )新，設計多樣化的碳金融產(chǎn)品，切實(shí)發(fā)揮碳市場(chǎng)控制碳排放以及引導企業(yè)技術(shù)革新的作用，制定相關(guān)策略保證國內碳市場(chǎng)穩定發(fā)展，充分發(fā)揮碳市場(chǎng)對中國節能減排工作的重要作用。
, 2. 碳排放交易所層面
, 從碳排放交易所的層面來(lái)看，作為第三方公共交易服務(wù)平臺，碳排放權交易所需要為各個(gè)企業(yè)間提供規范的、具有信用保證的服務(wù)，同時(shí)也需要合理經(jīng)營(yíng)，保證碳交易市場(chǎng)的活力。第一，碳排放交易所需要準確預估碳排放總量，合理合規分配額度。隨著(zhù)時(shí)代的發(fā)展，不論何種行業(yè)，其對排放權的需求差異很大都需要合理的進(jìn)行再規劃、再分配。因此，碳排放交易所需要基于本國國情，充分探究影響碳配額的相關(guān)因素，因地制宜設定有效的分配方法，逐漸往一個(gè)成熟的市場(chǎng)方向發(fā)展。第二，碳排放交易所可積極向企業(yè)宣傳綠色環(huán)保知識及理念，讓企業(yè)的碳排放意識得到提高，保證足夠的市場(chǎng)活躍度。雖然如今節能減排，綠色轉型升級的項目已有不少但大部分企業(yè)實(shí)際的碳排放意識較為薄弱，對碳交易知識的了解不夠深入，從而導致現貨交易及其衍生而來(lái)的金融產(chǎn)品的價(jià)值并沒(méi)有得到足夠的發(fā)揮，導致整體市場(chǎng)活躍度不高。
, 3.企業(yè)層面
, 從企業(yè)層面來(lái)看，企業(yè)參與碳市場(chǎng)的目的除符合政府監管要求外，還包括在合理利用交易機制的前提下達到利益最大化。因此在參與碳市場(chǎng)前，企業(yè)需要熟悉市場(chǎng)的交易機制、分配原則等規定，同時(shí)合理使用自身資源實(shí)現低碳轉型。全國統一碳市場(chǎng)仍處于初期階段，政府還需要很長(cháng)時(shí)間將所有企業(yè)引入碳市場(chǎng)中，所以大部分企業(yè)擁有足夠的時(shí)間進(jìn)行轉型及布局。第一，企業(yè)需從自身出發(fā)，盡可能降低企業(yè)內部的碳交易成本，如減少層級、簡(jiǎn)化交易手續等，通過(guò)降低交易成本可促使碳排放權充分流通，讓碳排放權流向邊際減排成本較低的公司，以提高全公司的整體效益。第二，企業(yè)需要提高從屬員工的環(huán)境保護意識，使用各種激勵措施鼓勵員工學(xué)習環(huán)境相關(guān)政策與法律法規，或可制定節能減排的考核與激勵制度，提升內部驅動(dòng)力。第三，企業(yè)還應當主動(dòng)披露環(huán)境信息，為交易市場(chǎng)信息透明化做出支持。
, 原標題：IIGF觀(guān)點(diǎn) | 在基準線(xiàn)法為主的碳配額方法下我國碳市場(chǎng)碳價(jià)影響因素的分析
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